เมื่อทำให้นโยบายการเงินผ่อนคลาย



<div _ngcontent-c15 = "" innerhtml = "

การประชุม 12 กันยายนของ ECB เป็นการประชุมที่คาดหวังมากที่สุดแห่งหนึ่งของธนาคารกลางในปีนี้ & nbsp; ไม่เพียง แต่เป็นการประชุมครั้งล่าสุดสำหรับ Draghi“ Super Mario” เพื่อแสดงให้เห็นว่าเขาเต็มใจที่จะให้การสนับสนุนทางการเงินมากเพียงใดมันยังเป็นเหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดผลที่ไม่คาดฝันและความเสียหายของหลักประกันที่สูงตามมา ฉันเชื่อว่าห้าสิ่งสำคัญที่เกิดขึ้นในการประชุมครั้งนี้และฉันอยากจะสำรวจสิ่งที่พวกเขามีความหมายโดยรวมสำหรับตลาด

ก่อนอื่น ECB ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเป็น -0.50% จาก -0.40% ซึ่งคาดว่าในทางเทคนิคแล้วจะเป็น“ มาตรการผ่อนคลาย” & nbsp; ประการที่สองพวกเขานำโปรแกรมการผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบไม่ จำกัด และแบบปลายเปิดกลับมาสู่ภาพโดยสัญญาว่าจะซื้อพันธบัตรมูลค่า 20,000 ล้านยูโรทุกเดือนเริ่มในอนาคตอันใกล้ ประการที่สามพวกเขาแนะนำระบบการจัดระดับเงินฝาก เงินฝากที่ต่ำกว่าหกเท่าของปริมาณสำรองที่ต้องการจะได้รับผลตอบแทน 0% ในขณะที่สิ่งใด ๆ ข้างต้นจะได้รับอัตราดอกเบี้ยติดลบ เช่นธนาคารจะต้องจ่ายเงินสำหรับเงินสำรองของพวกเขาเกินเกณฑ์ & nbsp; ประการที่สี่นำไปสู่และในระหว่างการประชุมมีรายงานว่ามีการคัดค้านอย่างรุนแรงต่อแผนการซื้อพันธบัตรที่ก้าวร้าวและประธาน ECB คนต่อไปจะต้องรับฟังการคัดค้าน (ที่มา: ข่าวบลูมเบิร์ก) และในที่สุดในการแถลงข่าวดร. ดรากียอมรับอย่างเป็นหลักว่าธนาคารกลางไม่ได้รับกระสุนและวิงวอนให้มีการกระตุ้นทางการคลังจากประเทศที่มีดุลการคลังเชิงบวกเช่นเยอรมนี (แหล่งข้อมูลทั้งหมดในย่อหน้านี้คืองานแถลงข่าวของ ECB)

ผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยขนาดเล็กส่วนใหญ่เป็นผลมาจากปัจจัยอื่น ๆ และหลังจากที่อัตราผลตอบแทนลดลงในระยะสั้นและระยะสั้นเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนของเยอรมันแบนและอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเกือบ 0.12% ในระยะเวลา 2 ปี (ที่มา: Bloomberg) & nbsp; ? ทำให้สบาย & nbsp; สิ่งนี้รู้สึกว่ากระชับขึ้น & nbsp; ผลที่ตามมาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกเริ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากมีการกลับรายการแบบไดนามิกที่ตอบสนองด้วยตนเองของสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา & nbsp; นักลงทุนในพันธบัตรมีความต้องการขายมากยิ่งขึ้นในขณะที่ ECB ปล่อยตลาดเงินออกไปหรือไม่?

เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นถึงแม้จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเราต้องดูว่าผู้เข้าร่วมการตลาดมีแนวโน้มที่จะทำอย่างไรเพื่อตอบสนองต่อการตัดสินใจเชิงนโยบาย "เฉพาะกิจ" ของเลเยอร์ใหม่นี้ & nbsp; หากคุณเป็นซีอีโอของธนาคารที่มีเงินฝากเกินกว่าคงเป็นไปได้ที่จะหาธนาคารในยูโรโซนที่ไม่มีเงินฝากเกินเกณฑ์ 6 เท่าและย้ายเงินไปที่อัตราดอกเบี้ย 0% กล่าวอีกนัยหนึ่งการแนะนำของระดับภายในระบบธนาคารในยุโรปที่แตกต่างกันมากอาจสร้างโอกาสในการเก็งกำไรสำหรับธนาคารและมีแนวโน้มที่จะกำหนดเงื่อนไขสำหรับอัตราผลตอบแทนระยะสั้นที่เพิ่มขึ้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่ -0.50% และผลตอบแทนสองปีคือ -0.75% นักลงทุนควรพิจารณาขายพันธบัตรเหล่านี้และย้ายเข้าสู่พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า -0.50% หรือแม้แต่ฝากไว้ที่ธนาคารที่มีเงินสำรอง ให้ผล 0% & nbsp; เห็นได้ชัดว่าผู้รับผลประโยชน์ที่สำคัญที่สุดของ "ความสะดวก" คือประเทศที่อยู่รอบนอกอย่างอิตาลีซึ่งอัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลงอย่างมากหลังจากการประกาศของ ECB นักทฤษฎีสมคบคิดจะคาดเดาว่านี่อาจเป็นของขวัญจากการแยกจาก Draghi หรือไม่?

ประการที่สองอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่ต่ำมีแนวโน้มที่จะนำมาซึ่งการออกจากประเทศที่พยายามดิ้นรนเพื่อให้เศรษฐกิจเติบโตขึ้น & nbsp; เนื่องจากเห็นได้ชัดว่าการทดลองทางการเงินที่ให้ผลลบนั้นล้มเหลวในการบรรลุวัตถุประสงค์ทางเศรษฐกิจที่ระบุไว้ (เงินเฟ้อ) นี่อาจเป็นเวลาที่เหมาะสมสำหรับประเทศต่างๆในการ“ ไปตรง”; เช่นออกพันธบัตรระยะยาวสำหรับการสนับสนุนและการขยายตัวทางการเงิน & nbsp; เนื่องจากหนึ่งในผู้เสียชีวิตจากสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนติดลบคือการค้าขายแบบพกพาสำหรับธนาคารเยอรมันจึงไม่น่าแปลกใจถ้าใช้การออกการคลังเพื่อใช้ในการเพิ่มอัตราผลตอบแทนและนำการค้าเพื่อคืนกำไรให้ธนาคารยุโรป . & nbsp; การลดลงของเงิน“ เฮลิคอปเตอร์” นี้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นต่อไปแม้ว่าแน่นอนเวลาจะคาดเดาไม่ได้

ผลตอบแทนที่ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมาทำให้ผู้ซื้อที่ถูกบังคับต้องซื้อพันธบัตรเพื่อป้องกันหนี้สินของพวกเขา & nbsp; กองทุนบำเหน็จบำนาญ, กองทุนดัชนี, ประกันความเสี่ยงจำนอง, ผู้ติดตามเทรนด์, ผู้จัดการความเสี่ยงล้วนถูกดึงเข้าสู่การชุมนุมพันธบัตรด้วยเหตุผลการจัดการความเสี่ยงที่มีเหตุผลอย่างสมบูรณ์ & nbsp; สิ่งที่เราเห็นในตอนนี้คือสิ่งที่ตรงกันข้ามเนื่องจากเหตุผลเดียวกันที่ทำให้เกิดการทะเลาะกันในตำแหน่งที่มีระยะเวลายาวนาน & nbsp; เรียกมันว่า "นูน" ขับเคลื่อนการขายหรือสิ่งที่คุณต้องการ แต่ความจริงของเรื่องนี้ก็คือพันธบัตรคูปองอายุสามสิบปีที่ฉันเขียนเกี่ยวกับ (ซึ่งออกที่ผลตอบแทนติดลบ) ตอนนี้กลับมาซื้อขายที่ผลบวกที่สมเหตุสมผลมากขึ้น โดยให้มากกว่าร้อยละห้าในแง่ราคาในสองสามวัน & nbsp; และนั่นคือพันธบัตรออสเตรีย 100 ปีใช่ไหม ราคาลดลงประมาณ 15 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดเมื่อไม่กี่วันก่อน (ที่มา: Bloomberg)

อย่างที่ฉันได้พูดคุยในอดีตเมื่อผลตอบแทนเป็นลบสิ่งต่าง ๆ ที่แปลกประหลาดมักเกิดขึ้นเนื่องจากกลไกทางการเงินที่แท้จริงของตลาดหยุดทำงานตามที่ควรจะเป็น ในขณะที่แบบจำลองทางเศรษฐกิจอาจชี้ให้เห็นว่าไม่มีความแตกต่างพื้นฐานระหว่างผลบวกและลบ แต่ความจริงของเรื่องนี้คือผลตอบแทนติดลบหมายถึงพันธบัตรเป็นนโยบายประกันที่สัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนที่แน่นอน & nbsp; เนื่องจากเป็นปัจจัยส่วนลดขั้นพื้นฐานสำหรับสินทรัพย์ทุกประเภทอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหมายถึงราคาสินทรัพย์ที่ปรับตัวลดลงอย่างมาก & nbsp; สิ่งที่น่าแปลกใจมากที่สุด – และเจ็บปวด – ผลลัพธ์ของการผ่อนคลายนี้ซึ่งเป็นมุมมองที่รัดกุมของฉันคือการลดลงอย่างรวดเร็วของราคาตราสารทุนทั่วโลก & nbsp; ในตอนท้ายของวันหากมีการเติบโตเพียงเล็กน้อยและผลตอบแทนเพิ่มขึ้นในเวลาเดียวกันเหตุใดจึงต้องลงทุนในหุ้น & nbsp; การขายออกที่มีความสัมพันธ์กันในพันธบัตรและหุ้นจะทำลายล้างในงบดุล

ไม่ว่าผลลัพธ์ในตลาดสินทรัพย์โลกจะมีอะไรที่ชัดเจนพอสมควร: ความไม่แน่นอนในประสิทธิภาพของนโยบายการเงินก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก หากตลาดเริ่มได้กลิ่นความสิ้นหวังของธนาคารกลางและเอียงไปทาง“ ทำตามที่คุณไปตามนโยบาย” การลงโทษจากการตื่นตัวของตราสารหนี้จะรวดเร็วและอาจกรองได้ดีในสินทรัพย์ประเภทอื่น & nbsp; หากความน่าเชื่อถือและไม่ได้รับการแก้ไขในระยะเวลาอันสั้นเราอาจจะมองย้อนกลับไปและสงสัยว่าทำไมเราเชื่อว่าธนาคารกลางเป็น "เกมเดียวในเมือง" และเราเชื่อมั่นอย่างมากในความสามารถในการสร้างผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่แท้จริง & nbsp; ราคาสินทรัพย์เช่นเคยมีแนวโน้มที่จะปรับวิธีการก่อนที่ข้อมูลเศรษฐกิจหยิบมันขึ้นมา

">

การประชุมวันที่ 12 กันยายนของ ECB เป็นการประชุมที่คาดหวังมากที่สุดแห่งหนึ่งของธนาคารกลางในปีนี้ ไม่เพียง แต่เป็นการประชุมครั้งล่าสุดสำหรับ Draghi“ Super Mario” เพื่อแสดงให้เห็นว่าเขาเต็มใจที่จะให้การสนับสนุนทางการเงินมากเพียงใดมันยังเป็นเหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดผลที่ไม่คาดฝันและความเสียหายของหลักประกันที่สูงตามมา ฉันเชื่อว่าห้าสิ่งสำคัญที่เกิดขึ้นในการประชุมครั้งนี้และฉันอยากจะสำรวจสิ่งที่พวกเขามีความหมายโดยรวมสำหรับตลาด

ก่อนอื่น ECB ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเป็น -0.50% จาก -0.40% ซึ่งคาดว่าในทางเทคนิคแล้วจะเป็น "มาตรการผ่อนคลาย" ประการที่สองพวกเขานำโปรแกรมการผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบไม่ จำกัด และแบบปลายเปิดกลับมาสู่ภาพโดยสัญญาว่าจะซื้อพันธบัตรมูลค่า 20,000 ล้านยูโรทุกเดือนเริ่มในอนาคตอันใกล้ ประการที่สามพวกเขาแนะนำระบบการจัดระดับเงินฝาก เงินฝากที่ต่ำกว่าหกเท่าของปริมาณสำรองที่ต้องการจะได้รับผลตอบแทน 0% ในขณะที่สิ่งใด ๆ ข้างต้นจะได้รับอัตราดอกเบี้ยติดลบ เช่นธนาคารจะต้องจ่ายเงินสำหรับเงินสำรองของพวกเขาเกินเกณฑ์ ประการที่สี่นำไปสู่และในระหว่างการประชุมมีรายงานว่ามีการคัดค้านอย่างรุนแรงต่อแผนการซื้อพันธบัตรที่ก้าวร้าวและประธาน ECB คนต่อไปจะต้องรับฟังการคัดค้าน (ที่มา: ข่าวบลูมเบิร์ก) และในที่สุดในการแถลงข่าวดร. ดรากียอมรับอย่างเป็นหลักว่าธนาคารกลางไม่ได้รับกระสุนและวิงวอนให้มีการกระตุ้นทางการคลังจากประเทศที่มีดุลการคลังเชิงบวกเช่นเยอรมนี (แหล่งข้อมูลทั้งหมดในย่อหน้านี้คืองานแถลงข่าวของ ECB)

ผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยขนาดเล็กส่วนใหญ่ถูกครอบงำโดยปัจจัยอื่น ๆ และหลังจากที่อัตราผลตอบแทนลดลงในระยะสั้นและระยะสั้นเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนของเยอรมันแบนและผลผลิตเพิ่มขึ้นเกือบ 0.12% ในระยะเวลา 2 ปี (ที่มา: Bloomberg) ทำให้สบาย? สิ่งนี้รู้สึกว่ากระชับ ผลที่ตามมาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกเริ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงที่ตอบสนองด้วยตนเองในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา นักลงทุนในพันธบัตรมีความต้องการขายมากยิ่งขึ้นในขณะที่ ECB ปล่อยตลาดเงินออกไปหรือไม่?

เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นถึงแม้จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเราต้องดูว่าผู้เข้าร่วมการตลาดมีแนวโน้มที่จะทำอย่างไรเพื่อตอบสนองต่อการตัดสินใจเชิงนโยบาย "เฉพาะกิจ" ของเลเยอร์ใหม่นี้ หากคุณเป็นซีอีโอของธนาคารที่มีเงินฝากเกินกว่าคงเป็นไปได้ที่จะหาธนาคารในยูโรโซนที่ไม่มีเงินฝากเกินเกณฑ์ 6 เท่าและย้ายเงินไปที่อัตราดอกเบี้ย 0% กล่าวอีกนัยหนึ่งการแนะนำของระดับภายในระบบธนาคารในยุโรปที่แตกต่างกันมากอาจสร้างโอกาสในการเก็งกำไรสำหรับธนาคารและมีแนวโน้มที่จะกำหนดเงื่อนไขสำหรับอัตราผลตอบแทนระยะสั้นที่เพิ่มขึ้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่ -0.50% และผลตอบแทนสองปีคือ -0.75% นักลงทุนควรพิจารณาขายพันธบัตรเหล่านี้และย้ายเข้าสู่พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า -0.50% หรือแม้แต่ฝากไว้ที่ธนาคารที่มีเงินสำรอง ให้ผล 0% เห็นได้ชัดว่าผู้รับผลประโยชน์ที่สำคัญที่สุดของ "ความสะดวก" คือประเทศที่อยู่รอบนอกอย่างอิตาลีซึ่งอัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลงอย่างมากหลังจากการประกาศของ ECB นักทฤษฎีสมคบคิดจะคาดเดาว่านี่อาจเป็นของขวัญจากการแยกจาก Draghi หรือไม่?

ประการที่สองอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่ต่ำมีแนวโน้มที่จะนำมาซึ่งการออกจากประเทศที่พยายามดิ้นรนเพื่อให้เศรษฐกิจเติบโต เนื่องจากเห็นได้ชัดว่าการทดลองทางการเงินที่ให้ผลลบนั้นล้มเหลวในการบรรลุวัตถุประสงค์ทางเศรษฐกิจที่ระบุไว้ (เงินเฟ้อ) นี่อาจเป็นเวลาที่เหมาะสมสำหรับประเทศต่างๆในการ“ ไปตรง”; เช่นออกพันธบัตรระยะยาวเพื่อการสนับสนุนทางการเงินและการขยายตัว เนื่องจากหนึ่งในผู้เสียชีวิตจากสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนติดลบคือการค้าขายแบบพกพาสำหรับธนาคารเยอรมันจึงไม่น่าแปลกใจถ้าใช้การออกการคลังเพื่อใช้ในการเพิ่มอัตราผลตอบแทนและนำการค้าเพื่อคืนกำไรให้ธนาคารยุโรป . การลดลงของเงิน“ เฮลิคอปเตอร์” นี้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นต่อไปแม้ว่าแน่นอนเวลาจะคาดเดาไม่ได้

อัตราผลตอบแทนที่ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมาทำให้ผู้ซื้อที่ถูกบังคับต้องซื้อพันธบัตรเพื่อป้องกันหนี้สินของพวกเขา กองทุนบำเหน็จบำนาญ, กองทุนดัชนี, ประกันความเสี่ยงจำนอง, ผู้ติดตามเทรนด์, ผู้จัดการความเสี่ยงล้วนถูกดึงเข้าสู่การชุมนุมของพันธบัตรด้วยเหตุผลการจัดการความเสี่ยงที่มีเหตุผลอย่างสมบูรณ์แบบ สิ่งที่เราเห็นในตอนนี้คือสิ่งที่ตรงกันข้ามเนื่องจากเหตุผลเดียวกันที่ทำให้เกิดการทะเลาะกันในตำแหน่งระยะยาว เรียกมันว่า "นูน" ขับเคลื่อนการขายหรือสิ่งที่คุณต้องการ แต่ความจริงของเรื่องนี้ก็คือพันธบัตรคูปองอายุสามสิบปีที่ฉันเขียนเกี่ยวกับ (ซึ่งออกที่ผลตอบแทนติดลบ) ตอนนี้กลับมาซื้อขายที่ผลบวกที่สมเหตุสมผลมากขึ้น ต้องยอมแพ้มากกว่าร้อยละห้าในแง่ราคาในไม่กี่วัน และนั่นคือพันธบัตรออสเตรีย 100 ปีใช่ไหม ราคาลดลงประมาณ 15 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดเมื่อไม่กี่วันก่อน (ที่มา: Bloomberg)

อย่างที่ฉันได้พูดคุยในอดีตเมื่อผลตอบแทนเป็นลบสิ่งต่าง ๆ ที่แปลกประหลาดมักเกิดขึ้นเนื่องจากกลไกทางการเงินที่แท้จริงของตลาดหยุดทำงานตามที่ควรจะเป็น ในขณะที่แบบจำลองทางเศรษฐกิจอาจชี้ให้เห็นว่าไม่มีความแตกต่างพื้นฐานระหว่างผลตอบแทนที่เป็นบวกและลบข้อเท็จจริงของเรื่องนี้คือผลตอบแทนที่เป็นลบหมายถึงพันธบัตรเป็นนโยบายประกันที่สัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนที่แน่นอน เนื่องจากเป็นปัจจัยส่วนลดขั้นพื้นฐานสำหรับสินทรัพย์ทุกประเภทอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหมายถึงราคาสินทรัพย์ที่ปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว สิ่งที่น่าแปลกใจมากที่สุด – และเจ็บปวด – ผลลัพธ์ของการผ่อนคลายนี้ซึ่งเป็นมุมมองที่รัดกุมของฉันคือการลดลงอย่างรวดเร็วในราคาตราสารทุนทั่วโลก ในตอนท้ายของวันหากมีการเติบโตเพียงเล็กน้อยและมีผลตอบแทนเพิ่มขึ้นในเวลาเดียวกันเหตุใดจึงต้องลงทุนในหุ้น? การขายออกที่มีความสัมพันธ์กันในพันธบัตรและหุ้นจะทำลายล้างในงบดุล

ไม่ว่าผลลัพธ์ในตลาดสินทรัพย์โลกจะมีอะไรที่ชัดเจนพอสมควร: ความไม่แน่นอนในประสิทธิภาพของนโยบายการเงินก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก หากตลาดเริ่มที่จะได้กลิ่นความสิ้นหวังของธนาคารกลางและเอียงไปสู่ ​​"ทำตามที่คุณไปตามนโยบาย" การลงโทษจากการตื่นตัวของตราสารหนี้จะรวดเร็วและอาจกรองออกเป็นสินทรัพย์ประเภทอื่นได้เป็นอย่างดี หากความน่าเชื่อถือและไม่ได้รับการแก้ไขในระยะเวลาอันสั้นเราอาจมองย้อนกลับไปและสงสัยว่าทำไมเราเชื่อว่าธนาคารกลางเป็น "เกมเดียวในเมือง" และเราเชื่อมั่นในความสามารถในการสร้างผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่แท้จริงได้อย่างไร ราคาสินทรัพย์เช่นเคยมีแนวโน้มที่จะปรับวิธีการก่อนที่ข้อมูลเศรษฐกิจหยิบมันขึ้นมา